Analyse du rebond spectaculaire des actions chinoises
Les principaux indices des actions chinoises viennent de regagner de 15 à 20% depuis mi-septembre.
Les faits :
Les statistiques économiques chinoises publiées cet été ont été très décevantes, dans pratiquement tous les domaines : les prix de l’immobilier continuent à baisser, la consommation des ménages reste très faible, le chômage des jeunes est élevé, l’investissement industriel ralentit et même les exportations, satisfaisantes jusqu’alors, sont sous la menace de sanctions commerciales des Etats-Unis (surtout dans le contexte électoral américain) et aussi de l’Europe…
Dans ces conditions, l’objectif de 5% de croissance pour cette année, réaffirmé par le Président Xi récemment, devenait de plus en plus improbable.
Pire, le pays se situe dans une sorte de spirale déflationniste inextricable sans soutien massif.
Très schématiquement, la logique déflationniste chinoise est la suivante : la chute de l’immobilier pèse sur la confiance des ménages qui ne consomment pas assez alors que l’industrie est en surcapacité et que les exportations du pays sont limitées par le contexte géopolitique … (La Chine produit 30% des biens industriels mondiaux mais n’en consomme que 15%…)
Il semble donc que cette fois-ci, le pouvoir a vraiment pris conscience de la gravité de la situation et une action d’envergure a été décidée.
Le plan de relance est ambitieux et il couvre plusieurs domaines simultanément : des mesures monétaires, budgétaires, financières et aussi de soutien au secteur bancaire.
En résumé, voici les principales décisions :
- Baisse des taux (taux à un an abaissé de 30 bp à 2%)
- Baisse du taux de réserve obligatoire des banques de 50 bp (qui passe à 6.6%)
- Recapitalisation des grandes banques pour un montant de l’ordre de 140 Mds de USD
- Assouplissement des conditions d’accès à l’immobilier, avec une baisse de l’apport initial demandé qui passe de 25% à 15% pour les seconds biens
- Baisse des taux des « mortgages » existants de 50 bp
- Financement public accru des banques dans leur programmes d’achat de stocks immobiliers existants invendus afin de réduire l’excès d’offre
- Mise en place de transferts directs aux ménages pour stimuler la consommation
- Possibilité pour les entreprises financières de placer des titres boursiers en collatéral
- Assouplissement des règles de rachats d’actions
- Réflexions sur la création d’un fonds de stabilisation boursier
Stratégie actions chinoises :
Le rebond est puissant et, à notre avis, n’est pas terminé pour les raisons suivantes :
- Les investisseurs, tant domestiques qu’internationaux, étaient absents ou largement sous-pondérés sur ce marché. Ils n’ont donc pas profité de ce rebond et vont donc l’alimenter en couvrant leurs positions « short »
- Le plan est au-delà des attentes
- Les valorisations restent très raisonnables avec un PER 2024 global de l’ordre de 11 pour l’indice MSI China
- En relatif des autres marchés occidentaux, plus matures et proches des plus hauts historiques (comme les actions US), les actions chinoises retrouvent de l’attrait dans cette nouvelle configuration
En résumé, il nous semble que le rebond actuel n’est pas terminé et un potentiel supplémentaire de l’ordre de 15% à 20% nous parait possible.
Au-delà, il conviendra d’analyser l’évolution de la gouvernance générale du pays afin de comprendre si la confiance (des ménages et surtout des entrepreneurs) est restaurée.
Mais en attendant, le « Beijing put » semble fonctionner !
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